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原标题:索菲亚:等待时间的验证

浏览次数:159 时间:2019-10-01

索菲亚业绩快报:2017年总收入61.6亿元,同比增长36.02%,营业利润、利润总额分别增长43.7%、42.3%;实现净利润9.1亿元,同比增长36.4%。其中单四季度收入19.1亿元,同比增长22.6%;净利润3.3亿元,同比增长28.9%。

公司公布2017年业绩快报,归母净利同比增长36.4%,完全符合我们预期。公司2017年实现收入61.62亿元,同比增长36.0%;利润总额11.82亿元,同比增长42.3%;归母净利润9.06亿元,同比增长36.4%,完全符合我们行业年报前瞻中的预期(+37%);合EPS为0.98元。其中2017年Q4单季实现收入19.11亿元,同比增长22.6%;归母净利3.30亿元,同比增长28.9%。

    增速整体符合预期,Q4收入端略低:17年公司收入及利润增长36%左右,连续多年保持30%以上增长。分季度看,17Q1-17Q4分别增长48.3%/49.4%/35.5%/22.6%。分业务看:衣柜:17年公司定制家具业务(含家具家品)实现收入54.88亿元,同比增长34.5%,其中第四季度实现收入16.95亿元,同比增长23.7%;橱柜:17年实现收入5.95亿元,同比增长42.6%;其中第四季度收入1.84亿元,同比增长3%,低于预期。盈利方面,司米全年亏损约7千万元,未能实现年初扭亏目标;木门:公司17年4月份与华鹤集团合资成立“索菲亚华鹤”,公司出资比例为51%。17年公司木门业务实现收入0.99亿元。从增长驱动看,衣柜以客单价提升为主、订单量增长为辅;尤其是19800等套餐的推出,大幅提升了公司客单价;橱柜则主要靠订单量。我们判断17Q4是公司阶段性低点,依靠门店拓展的加速、品类拓展所带来的客单价提升、以及公司经营层面的调整,预计18年公司将保持高增长。

    受公司价格策略调整影响,年中接单增速受到冲击,2017年Q4收入增速暂时放缓。2017年公司Q4收入同比增长22.6%,其中索菲亚定制家具同比增长23.7%,司米橱柜同比增长3.8%。由于2017年Q1定制衣柜出厂价格上调6%,定制橱柜出厂价格上调15%,提价落实之后公司产品在终端竞争力不明显,公司17Q3接单受到一定冲击,订单向收入确认周期约2-5月,7-8月订单增速下滑下压力在2017Q4收入集中体现,使Q4收入有一定放缓。公司及时调整战略战术打法,2017年9月份出厂价格回调,衣柜再度推出799高性价比套餐,橱柜在终端推出“9999元”~“19999元”的促销套餐,2017年9月起订单增速明显回暖,预计2018年1季度收入增速将明显回升。

    增速逐季下滑的原因及应对措施:17年公司收入增速逐季下滑,其原因我们认为有以下几个方面:1、大幅提价策略的负面影响:17年4月份公司对衣柜类产品幅度6%,并一度取消799引流产品;橱柜提价幅度15%左右,但终端层面提价幅度更大,虽然公司产品好、品牌美誉度高,但提价后,与竞品价差过大,导致订单流失;2、竞争环境的变化:衣柜行业渗透率低,增速快,且门槛不高,所以近年来涌入定制衣柜的企业越来越多,既包括原主营定制橱柜的企业,也包括成品家具企业,导致行业竞争越发激烈。公司在产品的差异性、丰富度、套餐组合以及营销、推广等层面未来及时做好防御;3、优胜劣汰执行不到位:索菲亚经销商整体盈利性较好,但也存在部分经销商进取心不足问题,公司未能及时淘汰及优化,尤其是在地级市层面;4、从细分品类看,衣柜依然保持高增长,橱柜则低于预期。橱柜增速下半年大幅回落一方面跟提价相关,提价后公司橱柜订单一度负增长;另一方面前三季度司米新增门店约100家,开店拉动偏弱,但总的来说,橱柜的产品线、管理、渠道等问题依然需要公司继续梳理;5、地产景气回落的影响。以上问题,公司也已充分意识到,所以我们也看到17年9月以来公司的调整动作,包括降价措施、恢复799套餐、大力推广17800/19800等套餐;在产品上,补充吸塑、烤漆等中高端产品,提升康纯板占比,满足消费者对不同档次产品的需求;同时进一步丰富床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等成品家具品类,与定制产品联动销售。在经销商层面,加强经销商优胜劣汰,17年公司淘汰经销商70家,预计18年淘汰100家,促进经销商换血升级。目前,调整措施已见到成效,订单已逐步回暖。

    经销商管理风格转变,管理制度趋严,淘汰率提升,激活经销商积极性,加快开店进度。公司前期经销商管理较为温和,2015-2016年经销商淘汰率仅约2%,经销商积极性不足。针对市场竞争格局变化,2017年Q4起经销商管理趋严,将加强经销商考核力度,提高经销商淘汰率,挖掘渠道内部潜力。进一步激活经销商开店积极性,预计2018年将新开衣柜门店400家,其中200家实现对原有城市的加密,200家布局新增城市;新开橱柜门店300家,其中150家在现有城市开分店,150家布局地级市及百强县,至2018年末门店突破1000家,渠道布局进入国内定制橱柜品牌第一梯队。激活经销商开店积极性,响应公司全屋定制战略及大家居发展战略,巩固公司渠道优势壁垒。

    渠道拓展有所加速:公司进一步推进全渠道布局,除卖场外,还逐步布局Mall 店、街店、超市店等其他形式渠道,优化多渠道引流。根据公司业绩快报电话会议公开交流,衣柜:17年公司新开门店近300家,达到2200家,18年渠道扩张有望加速,新增门店可能达到400家。

    公司分业务板块阐述:1)索菲亚定制家具业务2017年客户数与客单价双增长,价格回调订单增速恢复。

    橱柜:17年底公司橱柜门店数量达到720家,17年新增门店120家,18年计划新增门店300家,跻身一线橱柜品牌行列;门木:18年计划新增100家门店。

    消费升级,消费者愿意为个性化买单;一二线城市高房价凸显空间利用重要性,三四线城市紧跟潮流,全屋定制一站式购物必定成家装主流趋势。2017年公司索菲亚定制家具业务实现收入54.88亿元,同比增长31.2%。1)门店开店迅速,新老高性价比套餐共同发力,协同促进客户数增长约15%。公司2017年新开门店300家,总数扩张至2200家,渠道不断下沉受益三四线地产销售复苏。持续进行“799元/㎡”及电商引流政策,并在2017年6月推出“19800全屋定制套餐”,让利经销商激励提货量增长,加快市占率和品牌渗透率的提升。2)品类再度扩充及设计软件推行,全屋设计持续推进,客单价有望实现更高增速。2017年单价增长15%-20%。公司索菲亚定制家居将在原有产品基础上新增烤漆、吸塑等新系列产品,扩充衣柜以外的配套产品品类;DIYhome预计在2018年8月实现升级并在门店推广,新一代DIYhome对门店设计师设计工作进一步简化,直接对接工厂生产端,避免设计师重复作图,10-15分钟内完成设计效果渲染。当前索菲亚定制家具户均采购4件左右,但是家庭全屋定制柜体需求约7-8件,品类扩充将解决原有产品系列单一痛点,DIYhome实现软件辅助,未来户均采购柜体件数上升带动客单件快速提升。

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