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原标题:京新药业公司动态点评:成品药业务增长较快,毛利

浏览次数:69 时间:2019-10-01

    公司17年业绩基本符合预期,营业外支出较大,我们微幅下调17-19年EPS为0.36/0.47/0.60元(原预测0.37/0.49/0.64元),同比增长25%/29%/29%,对应18年23倍。公司核心品种受益于一致性评价,二线产品稳健增长,在研产品丰富,具备良好成长空间,维持“买入”评级。

    成品药保持较快增长,原料药增长稳定

    风险提示:

    此外,公司推进八大研发平台建设,有望全面公司的综合研发能力和自主创新能力,进一步丰富公司的产品结构和技术含量,打造长效竞争机制。聚焦心脑血管、消化、精神神经治疗领域,做强化学药、做大中药、布局生物药,2017年,研发投入共计1.64亿元,同比增长48.94%,研发立项10项,取得3个生产批件、2个临床批件。制剂国际化稳步推进,完成欧洲OEM项目6个产品技术转移,签订8个产品的商业化订单,美国ANDA项目研究基本完成。

受益于营销改革,公司成品药业务增速不断提升,盈利能力持续改善。公司17年收入端表现优异,同比增长20%,主要得益于成品药业务的持续高增长。公司起家于原料药业务,近年来积极推进成品药业务发展。为配合成品药销售和两票制政策,公司于16年进行营销改革,将大区制改为省市制,因地制宜,并加强激励机制,充分激发销售积极性,同时逐步实现低开转高开。此后,成品药业务增速持续提升,从15年的16.9%逐年提升到17年的23.5%(17年单下半年高达36%)。随着高毛利的成品药业务占比持续提升(从11年的34%提升到17年的51%),公司盈利能力不断提升,17年营业利润同比增长31%。因公司上半年厂房翻新,17年有较大的营业外支出,一定程度上影响了归母净利润。

    公司聚焦核心大品种培育战略、营销改革逐步奏效,核心大品种康复新销售超亿元、地衣芽孢杆菌销售近亿元,其他重点产品如瑞舒伐他汀、匹伐他汀、盐酸舍曲林、左乙拉西坦片销售分别为超5亿元、近5000万元、近亿元和上千万元,六大重点产品销售增长超30%,成品药快速增长趋势有望延续。

    一致性评价配套政策落地进度低于预期;药品降价超预期。

    风险提示:招标降价风险、研发失败风险、成本上涨风险。

    核心品种加速进口替代,在研产品丰富,员工持股计划护航公司持续高成长。公司作为高质量仿制药企代表,拥有国内最齐全的他汀类药物产品线。核心品种瑞舒伐他汀17年仍保持20%以上增长,贡献收入超5亿,此前顺利通过一致性评价,将加速进口替代(原研销量占比超50%)。同时,公司在消化系统和中枢神经系统领域均有良好布局,在研管线丰富。公司将进行规模在1亿到3.3亿的回购,用于后续的员工持股计划。该计划将有助于绑定核心高管,护航公司持续高成长。

    年度,公司实现营业总收入22.45亿元,同比增长19.73%,实现归母净利润2.65亿元,同比增长25.27%,增长符合此前预期。但是受计提商誉等因素的影响,扣非后净利润仅为0.42亿,同比下滑76.69%。 报告期内,公司综合毛利率为58.57%,同比提升5.06个百分点,核心业务医药制造毛利率为62.28%,同比增长6.81%;我们认为公司医药制造业毛利率的提升主要受高毛利率制剂业务占比提升以及原料药盈利能力稳步增长所致。

    盈利预测与估值:

事件:公司发布2017年年报,实现营业总收入22.19亿元,同比增长18.32%;实现归母净利润2.64亿元,同比增长32.35%;扣非净利润0.42亿元,同比下降76.69%;基本每股收益0.394元。每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

    公司是一致性评价政策的受益标的,已完成3个品种4个规格的一致性评价申报,核心品种瑞舒伐他汀的2个规格已于2018年2月通过一致性评价审评,若后续盐酸舍曲林、左乙拉西坦通过一致性评价,未来也将享受政策利好,大幅度提升市场占有率。

    原料药方面,一方面常规产品恩诺、环丙、左氟等通过工艺改进和管理改善,毛利率和边际贡献率显著提高;另一方面积极培育瑞舒伐、匹伐等特色原料药推进转型升级,将持续推动原料药业务整体盈利能力稳步增长。

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